我国上市公司长期资本融资方式评析

的方式将资金重新投向股市。

　　股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25％，而且长期债务少甚至没有长期负债。表1是我国上市公司融资结构构成。从表1可以看出，1993～1999年期间，权益性融资的比例一直维持在较高的水平，特别是1997～1999年出现了73％的高权益融资的现象。我国上市公司的这种股权融资偏好直接导致了股市畸强债市畸弱，发展比例极不协调。

　　我国上市公司融资结构构成

　　项目1993199419951996199719981999

　　上市公司数183291323530745851949

　　募集资金额（亿元）315.58138.4119.92350.5958.86746.38856.64

　　募集资金占筹资比例（%）72.862.343.563.972.572.672.3

　　借款占比（%）24.236.943.828.517.824.925.1

　　其他（%）4.90.712.67.59.61.91.6

　　资料来源：据巨灵证券信息系统及历年《中国证券报》相关数据计算整理。

　　显然，我国公司的融资行为与西方发达国家的融资实践相悖，这种畸形的股权融资偏好只能在我国市场机制的不完善方面寻找原因。我们认为，造成我国公司偏好股权融资的直接原因在于我国公司资本成本的软约束性。其深层原因一是投资者缺乏投资意识，不过这一点会随着我国投资者的成熟而得到改善；二是我国的资本市场进